【华泰宏观】美国核心PCE同比微跌但仍有粘性

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布日期：2022年7月1日

摘要

美国5月核心PCE点评

美国5月核心PCE环比+0.3%（前值0.3%），略低于彭博一致预期的0.4%；同比增速+4.7%，较前值回落0.2pct。核心PCE连续三个月环比涨幅在0.3%左右，同比增速则从2月份的5.3%逐渐回落。在能源和食品价格影响下，5月整体PCE环比回升至+0.6%（前值0.2%）、彭博一致预期0.7%；同比+6.3%，持平前值。海外经济和金融环境最大的影响点仍是整体通胀压力何时开始“确定性”减弱——在此之前，欧美央行或将继续快速加息，同时对增长产生更大下行压力。PCE数据公布后，10年期美债利率维持在3%左右（截至北京时间6月30日23:00）。

5月份，粘性价格因素（租金+医疗+重启以外的其他服务业）对核心PCE环比贡献率超过五成（前值40%）——租金价格环比0.6%、环比连续8个月高于0.4%；租金一项对5月核心PCE环比贡献率达到30%（前值25%）。鉴于非农薪资、租金等“黏性通胀”因素环比折年增速仍超过3%，核心PCE同比增速短期内的回落速度或都将较慢。

交通出行（服务业）高频指标在经历了2-3月份较为显著的修复后，4-6月恢复速度放缓，美国航空出行安检人数距离疫情前同期仍有两位数（以百分比%计）差距。但重启相关服务业价格继续上涨，酒店和娱乐服务价格涨幅扩大，或与相关行业就业缺口仍较大有关（供给不足）。5月PCE交通价格环比0.3%（前值2.9%），机票价格环比涨幅1.5%（前值7.8%）。餐饮酒店价格环比上涨0.8%，略高于前值的0.7%。娱乐服务价格环比涨0.6%（前值-0.1%）。

PCE机动车价格连续两个月反弹、5月环比涨幅扩大；中国疫情对部分耐用品供应链的影响在4-5月欧美通胀数据中体现较为明显。5月PCE机动车价格环比1.2%（前值0.3%）；新车价格连续两个月环比上涨1%、二手车价格环比涨1.2%。

在4月份小幅回调后，5月份，PCE能源和食品价格上涨“卷土重来”；随着今年夏粮即将进入采收季、四季度则迎来取暖季，供给端不确定性频出，俄乌战争带来的“低粘性”通胀波动或远未结束。5月份PCE能源价格环比涨4.7%、PCE食品价格环比涨1.2%——两者加总对5月整体PCE（环比）贡献率40%。截至6月30日，6月份WTI原油均价环比涨4.8%（5月份上涨7.7%），CRB农产品价格环比跌1.2%（5月份上涨2.8%）。

如我们在6月30日《海外：通胀重回焦点，增长压力加大》中所述，海外通胀持续高企“逼迫”主要央行加快紧缩货币政策，明确控通胀的核心目标；美联储6月加息75基点、鲍威尔表示“即便面临衰退风险，也要强力控通胀”，期货价格预期联储7月加息70bp。但金融条件收紧下，欧美先行指标大幅减速，美国制造业和服务业PMI降至2020年7月以来低位，市场对欧美增长减速甚至“衰退”担忧加大。短期内，美联储被通胀制约，可能继续快速加息，但今年四季度及之后的加息节奏有可能放缓——期货价格也体现了这一预期。在PCE数据公布后，期货价格预计联储年内继续加息180bp（目前已加150bp），较6月FOMC会后继续加息194bp的预期有所回调。

风险提示：能源及农产品价格上涨、加大短期通胀压力。

风险提示

能源及农产品价格上涨、加大短期通胀压力。

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